从押注开心麻花，到投出洛克公园，跨界者郑培敏的体育资本论 | 体育新资本

2017年，当版权从“6000点”的热潮褪去，体育创业者真正的机会究竟在哪里？当“现在的体育产业如同2010至2011年的影视产业”时，究竟谁能够找对赛道，坚持下来，成为率先脱颖而出的体育独角兽呢？

生态圈对话荣正投资董事长郑培敏，或许为你找到了这些问题的答案。

文/ 吴 嘉伟

编辑/ 郭 阳

2017年，体育圈的人被“版权”两个字，彻底整懵。

当年体育产业5万亿的春风吹过，购买版权迅速成为巨头们理论上获取用户，建立新型商业模式的“A计划”。而当乐视体育“版权帝国”轰然倒塌，市场渐趋冷静的背后，各家依然没有放弃版权争夺，只是迎来重新洗牌。

国外的头部体育IP，依然引来各路围观，众人争抢。即便买家成功购得，也不再如以往那般高调，可在宣传攻势和公关辞令背后，内心总还是忌惮“谁是下一个乐视体育”的魔咒。而体育新媒体版权市场，对待国内IP却是真的冷静。中超80亿，究竟是打折还是延期，至今也没个说法。CBA续约李宁之后，其余部分的核心权益归属，也依然没有定论。

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事实上，仅靠“买”的逻辑玩体育，日子的确不好过。

国务院办公厅于近日转发国家发改委、商务部等多部委《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》文件，旨在加强对境外投资的宏观指导，引导和规范境外投资方向，推动境外投资持续合理有序健康发展。其中体育俱乐部就在限制开展境外投资的名目之中。

而高价购买国外体育IP版权的持有方，一提商业变现，必定十分焦虑。风口之下的体育资产，价格被哄抬炒高，增加赛事运营成本的同时，即便能盈利，赚来的钱绝大部分也要被国外版权方拿走，对于自身的收益贡献并不大。

一位做篮球培训的创业者无奈地对生态圈表示：“感觉这两年体育产业说得最多的，就只有买版权这件事。其实这事儿跟我们普通从业者关系不大，也代表不了整个体育产业，只要这些平台做的事情别毁了行业的声誉和投资机会就好。”

带着整个行业的种种疑惑和焦虑，我们与荣正投资董事长郑培敏谈了谈资本如何看待现在的体育。

“新媒体版权买卖困境，生态关系比较恶劣”

“在过去的这段时间，体育新媒体版权交易的确过热，基本都是亿级、十亿级的价格。这非常像当年A股的6000点，是严重透支的。” 尽管新媒体版权买卖与股票市场还不太一样，是从版权出品方直接购买，没有过多的二手交易，但郑培敏认为在逻辑上，有相似之处。

在他看来，A股当年的价值中枢，也就是在2000到3000点之间。从2007年的6000点，一直到现在，将近十年的时间里，高点创造出来的泡沫都没有办法补救。而国外体育版权的价值虽然稳定，但市场炒作起来的交易价格，早已触碰“6000点”，要想回到正常合理的区间，少说也得有个七、八年的时间。

按此推算，体育新媒体版权交易高点产生的时间在2014年底至2015年上半年，那么在这个时间节点高价拿下版权的运营方，需要坚持到2022年之后，才有可能赚钱。而深度运营，培育市场、寻求商业收益的这些年，将是非常痛苦并且需要毅力的。

盛力世家CEO李胜近日也公开表示，体育产业从业者分为两类，一类是“做长期的”，另一类是“想赚快钱的”，而“资本寒冬”影响的是后一类人。但体育一定是一项长期的事业，是需要百年经营的行业，必须有长时间的积累才可以。

但各家依然没有放弃争夺版权。以英超为例，上赛季包括新英、央视、聚力、乐视、百视通等26家传媒机构纷纷占位播出，腾讯体育也在开赛近两个月后，挤位转播。中国版权市场的玩家们，都把英超默认为顶级资源。即便如今都低调看待版权，新赛季的英超转播也并没有太大变化，就连已经出局的乐视体育，也在其香港平台发声，承诺将继续新赛季英超联赛的转播。苏宁也早在2016年11月，用3年50亿人民币的价格买下了2019-2022赛季英超在中国大陆地区的独家版权。

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高价买下版权的背后，需要有完备的付费会员模式、广告赞助商、分销版权等营销合力，才有可能覆盖巨额成本乃至盈利。如果无法消化IP，“乐视体育”的结局只会死循环。“这还不像股票市场，可以通过发新股，摊薄风险。体育版权就这么多存量，一旦套住，非常被动。”

郑培敏认为之后的5到8年时间都将为版权的疯狂买单，暂时没有可行的解决办法。“新媒体版权产生的价格，很多都是虚高，到最后反正也可以不执行。”

即便有新的买家接盘，但这种行为对整体中国买家的信誉和市场秩序，会造成很严重的负面影响。国外版权价格也许不会再抬高，但条件或许更为苛刻，溢价谈判也会更加强势。分期、延期付款的情况会越来越少，国内买家承担的运营成本和商业风险也将会增加，生态关系是比较恶劣的。

对于资本对版权的热炒，是否会影响体育产业的投资环境和氛围，郑培敏表示体育行业，至少VC还没有过热，只是我们看到的体育IP新媒体版权买卖这个细分领域过热了，整个体育产业还有非常大的空间。他依然对体育产业的投资前景十分乐观。

“体育+X，跨界赛道能否快速超车？”

“体育产业从业者在现在的市场环境下，做好自己内容的同时，还是要积极拓展与娱乐、旅游、科技等其他领域的合作，思路还是要打开一些。中国体育产业化、市场化的道路刚刚开始，没有什么成熟范本可循，自己做出来，就是模式。” 一位多年关注体育领域的投资人语重心长地向生态圈表示。

• 体育+旅游

今年4月，国家体育总局副局长赵勇公开表示，总局拟推动建设100个运动休闲特色小镇，并要求有特色体育产业、有5至6平方公里的区域、与旅游结合、有体育文化内涵，每个小镇包涵30至40个运动项目，而第一批96个运动休闲小镇试点项目名单也在近日公布。

公布名单的同时，也进一步强调了体育小镇的核心，突出体育主题，因地制宜地植入山地户外、水上、航空、冰雪等消费引领性强、覆盖面广的室内外运动休闲场地设施，布局多个运动休闲项目，满足不同人群的健身休闲需求。而体育小镇建设，规划和硬件实施起来相对容易，最为关键的还是引进的体育内容以及内容能否持续运营的问题。

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与旅游的结合，不是为了产业交叉而交叉，而是为了两者结合，让商业模式更夯实。“体育小镇还是要根据自身地域的特点，要有很清晰的内容定位，铁人三项，跑步，赛艇，探险，攀岩等等。” 在郑培敏看来，体育小镇专业内容的运营方非常稀缺，但这其实给了很多做赛事、做内容的体育公司非常好的市场机会。尽管体育小镇数量众多，竞争激烈，但各个省份的地理特点、风土人情不尽相同，引入什么内容，并做出差异化和独特性，未来的商业价值还是可期的。

• 体育+电竞

而在体育小镇热潮之外，体育行业投资里的热门选项当属电竞。相比较于新媒体版权，电竞变现容易的优势，即便炒作过热，但本身的市场容量和需求可以使其在较短的时间里消化掉。“电竞的特点还是距离互联网更近，所以资本喜欢追逐。”郑培敏提到。

在大部分投资人的眼中，或者TMT出身的投资公司，如果寄希望他们真正去理解网球、足球或者羽毛球这些垂直的体育运动项目，不是很容易。相反，他们更愿意去了解互联网基因更重的类似电竞、新媒体版权分销这些模式。并且游戏带来的盈利相当可观，这是很重要的资本前提。

但在电竞风口，郑培敏却表露出谨慎的态度。“我们是积极的谨慎，不会盲目追寻风口，会有独立的投资想法。某个领域的风口，可能说明当下估值会虚高。” 在他看来，一些财力雄厚的基金，可以支撑风口项目，允许先期“烧钱”的模式，符合自身的投资风格。而自己更看重垂直细分，相对有大众潜力的项目。

• 体育+娱乐

而在目前体育娱乐化趋势下，郑培敏也表示会重点考察具备内容制作能力和跨界资源的这类公司，这也是他们擅长的领域。开心麻花和锦辉传播，国内舞台剧两大巨头背后的投资方中，都有荣正资本的身影。目前娱乐产业正处于优质内容匮乏，行业调整转型期，体育正能量、积极向上的IP属性，嗅觉灵敏的娱乐产业自然不会放过。但体育电影、体育娱乐化的内核还是应当以体育为主线，这与把体育作为噱头和工具服务影视综艺内容，还是有本质区别的。这对于体育IP的增值，是一次很好的机会和考验。

现阶段，相比较于垂直体育赛道，体育跨界的市场机遇也非常多，但这对公司的跨界商业运作能力提出了较高的要求。对于做体育赛事和内容，以及握有体育明星运动员等IP的公司，跨界可以让商业化的速度更快一些。

“体育创业者努力做好自己公司的内在价值”

多年投资经历，涉及大文化多个领域，在今年将投资重点转向体育领域后，郑培敏表示现在的体育产业就是2010至2011年的影视产业，行业中最好的公司股值也不过就5到10个亿，还有巨大的增值空间。投资的项目洛克公园，从初期到现在，公司的估值已经翻了10倍，扣除掉两次增资的摊薄，荣正资本也已经有七八倍的回报率了。

“洛克公园单店的运营模型非常健康，没有投资他们也能生存，资本注入可以帮助他们扩张业务规模，发展得更快一些。”谈到体育项目的投资逻辑，看重线下，有较好的现金流，可复制的商业模式三部分是他们所倚重的。

起初投资洛克公园，由于体育投资经验少，郑培敏坦言还是有一些偶然性。在之后慢慢总结出体育的投资逻辑和规律后，他发现与早期投资娱乐领域的长城影视到后来的开心麻花，如出一辙。曜为资本CEO韩大为“美国没有体育产业这一说，都是entertainment”的一句话，也让郑培敏意识到体育投资中的大文化逻辑。

相比较于特别容易浮躁的互联网或者影视投资，体育产业更加需要有耐心。娱乐产业诞生的爆款《夏洛特烦恼》、《王者荣耀》等等，从业者容易跟风去模仿，赌性特别大，在金融学里，意味着β值特别大，两极分化严重，好的内容非常好，差的又相当差。

而体育行业天然注重线下的特点，也不可能复制王者荣耀这样的奇迹。“像做体育培训、做赛事内容的公司，你不可能让他们很快就开出上百家店，只能给予时间成长。”这类公司成长速度不会太快，坚持下来一定会爆出，郑培敏补充说到。

目前在娱乐产业的创业公司中，明星杨幂的嘉行传媒估值已达50亿，新片场早在2015年就已登陆新三板，并于近日宣布完成1.47亿人民币的定向增发。娱乐创业公司资本动作频频，也势必引来对体育行业独角兽公司的期盼。但通过深入了解体育创业项目和行业，接触了很多体育创业者，郑培敏感慨目前体育产业化的程度还是很弱。

他表示，如今体育的创业者主要是由运动员和一些体育爱好者构成。由于大部分创业者商业经营的思维还需要专业的提升，具有商业天赋、企业家特质的创业者凤毛麟角。到现在，纯体育赛道起步做到上市的体育公司还没有出现。

影视行业从90年代末开启商业化，将近20年的时间才迎来爆发期，无论是时间的积累，还是商业程度都比体育成熟的多，而体育产业可以说才刚刚开始。郑培敏也希望体育创业者要保持耐心，在有情怀的基础上，重视经营之道，提升商业思维，努力做好自己公司的内在价值。“内在价值好，资本就能嗅到。即便没有风口，也能飞起来；有了风口，自然飞得更高。”

部分图片来自网络

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